来自 股票基金 2019-11-03 01:03 的文章
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二〇〇八年配置结构的观念,市场长期震荡仍需

  新浪财经讯 热闹的2009年转瞬已过,整体而言市场是在担忧与怀疑中逐步向前,部分时段甚至还站直了身体向上打了几个颇为像样的冲锋。年底收关,中国A股市场以全年79%的涨幅名列全球第七,相对2008年的惨淡行情而言,这算是一个相当不错的结果了。

  卢远香

  本周市场震荡显著,两市成交量较出现萎缩,显示市场观望氛围甚浓。长信基金高级策略分析师安昀指出,经历9月份强劲反弹后,国庆行情料已结束,在短期上市场震荡有望继续加剧,但放眼2010年,市场长期依然向好。

  2010年已经到来,中国经济将继续保持复苏的步伐,这点毋庸置疑,那么在资产配置结构上有哪些需要注意的呢?长信基金首席策略分析师安昀指出,从逻辑上来讲,经济从复苏到扩张,应该逐渐退出先导性行业,偏向于原材料和投资品的配置。比如中国经济最典型的先导性行业是地产、汽车和家电等可选消费品,但一旦经济确认进入扩张期,对先导性行业的依赖就会减小,而对设备、原材料和贷款的需求会大幅上升,推动原材料、投资品和金融行业的表现。所以,中长线投资者今年可以重视金融、原材料和投资品等行业的投资机会。

  今年以来业绩突出的公募基金,业绩贡献普遍来自精选个股。但长信内需成长基金获得的超额收益,则更多是来自行业配置。

  安昀表示,从短期来看,在主板IPO持续进行、创业板即将开通、国际板加速及公司再融资导致股票供给压力不断加大的背景下,解禁最高峰的到来将为A股走势增加不小的压力。尽管市场较为一致地看好经济、市场的中长期走势,但是在对股市短期行情的判断上,市场普遍较为谨慎。较精确的说,投资者依然不相信经济能够从复苏走到扩张阶段,所以短期难以有向上突破的动力,而这种障碍主要来自于投资者不确定未来的盈利增长可以有效摊薄估值。9月份股市出现持续反弹,但是短期股市还是会处于震荡走势当中,这种震荡可能会持续到10月底、11月份,中央经济工作会议定下经济发展的基调之后,市场心态稳定了或将结束。

  具体到一季度而言,安昀认为可以重点考虑以下两个因素:

  “今年年初对经济较为悲观,将配置集中在医药、食品饮料等消费板块。”策略分析师出身的安昀,擅长自上而下的投资方法。今年以来,基于经济刺激的预期,资金曾多次炒作投资品板块,但安昀从整体经济前景的分析出发,始终坚守在消费板块,获得不错的超额收益。

  另外,对于所谓的“国庆行情”,安昀表示,从中国近20年的证券市场历史来看,重大节日跟市场行情之间并没有必然的联系,所以不要过于期待国庆行情。实际上,以往50周年、55周年大庆的时候股市没有因此而上涨,那么今年股市涨跌也不会取决于今年的60周年大庆,对于市场的判断还是主要取决于对宏观经济的判断。

  首先,还是内需。2009年中国经济经历了一次内需增长引擎的转换——从基建到房地产,在未来3-6个月同样还将经历一次转换——从先导性行业繁荣到企业自主扩张。所以,对于地产投资链和企业自主扩张的方向性行业,包括煤炭、钢铁、化工、机械、水泥、航运和BIME等依然可以作为重点关注。

  Wind数据显示,截至9月26日,其管理的长信内需成长基金今年以来的回报为5.4%,在同类基金中排名靠前。

  而在长期上,安昀指出,未来几个月的宏观经济数据应该会呈现比较强劲的复苏态势,这和房地产开工切实加快、FAI项目进入高潮有关,当市场看到月度强劲的数据之后,会逐渐接受经济由复苏转向扩张的事实。同时,长信基金预计,明年通胀压力不大,可能最高在4%左右,此外,关于政策,长信基金认为应该是逐渐从紧的过程,但只要不出现通胀快速上升(比如5%以上),不会进行严重紧缩。

  其次,农历春节前后的消费高峰。今年的消费始终高涨,在年底前后会迎来更高峰。在这样的消费热潮中,可以阶段性把握其中的投资机会,比如快速消费品、白酒、医药等品种。

  消费板块增长确定

  对于行业选择方面,安昀认为目前银行、地产和投资品行业(机械、水泥等),以及汽车、家电、新能源等先导性行业未来存在较好的投资机会。安昀进一步表示,随着地产投资渐入佳境,出口的锦上添花,对于经济数据的加速上升有比较大的信心,未来依然看好市场,建议投资者可在市场调整的时候介入。

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  基金经理的成长路径普遍是从行业研究员到基金经理,但安昀则出身策略研究。相比于行业研究员专注公司研究不同,安昀更擅长自上而下选行业。

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  安昀回忆,白酒、医药等消费板块是今年强势上涨的一大板块,但在一季度尤其是“3.15”前后,整个市场对消费品非常悲观。

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  彼时,投资者对经济见底回升抱有乐观预期,机构资金普遍配置在强周期的投资品中。但安昀的预测是上半年经济软着陆,货币增速、通胀率与经济增长一起下滑,货币政策维持适度偏紧,企业毛利率持续下滑,与经济密切相关的周期品,业绩增长具有很大不确定性。基于这个判断,安昀认为增长确定的消费板块更有吸引力。

  其中,安昀重点配置的是食品饮料和医药。“我一直比较认同食品饮料和医药的商业模式,所以会比较集中地配置这两个行业。”安昀非常注重商业模式,尤其偏爱终端有定价权的企业。在他看来,“目前经济下滑,市场需求低迷,在成本下降的同时,如果终端有定价权,毛利率就会增大,企业的日子会比较好过。”

  安昀挑选消费品股的另外一个指标是ROE(净资产收益率)。“消费里面ROE比较高的行业就是食品饮料和医药,且一直比较强势,是典型的成长型行业。”

  “央行降息,大家都在预期有新的刺激政策出来,认为投资品会有一波大行情。”安昀称,六月降息后资金开始流向周期品,不少重仓持有消费品的基金经理“心里都很慌”,但他的判断是政府再推4万亿的概率非常小,不会像2008、2009年那样大规模地投放信贷。

  基于对政府不会大规模刺激经济的判断,安昀判断十几倍估值的周期股并不便宜,并没到买入时机。因为经济增速处于下滑阶段,对周期股的冲击较大。此时,行业内不少基金经理都开始增加投资品的配置,但安昀没有迎合市场预期,依然坚守在大消费板块。

  回避房地产和基建

  自9月以来,A股盘旋于2000点附近,食品饮料、医药等消费股出现补跌,投资者情绪非常悲观,纷纷抛出上半年的强势股。

  “白酒、医药等消费股有一定超额收益,一旦出现市场波动就有资金兑现收益,短期会有调整需求。但经济转型主题没有变,跟经济密切相关的周期性股盈利非常差。如果将消费减持,也很难找到更好的行业。”安昀称,考虑到消费品增长比较确定,估值并没有明显的泡沫,他选择忍受消费品股的股价波动,放弃了波段操作。

  对于未来看好的行业,安昀的选择依然是消费品。“中国经济面临转型,我国迎来人口红利的拐点。这意味着经济中边际上消费的力量将大于生产的力量和储蓄的力量,这将带来较持续的通胀和资产估值的下移。”安昀称,这意味着未来投资相关产业在经济中比重下降,消费相关产业在经济中比重上升。为此,他认为中长期看,消费类行业仍然是比较好的投资方向。

  而除了坚守消费品投资外,安昀还选择回避房地产和基建产业链。

  安昀中短期不看好这两大行业,取决于一个最基本的判断:未来经济的增速将逐级下台阶。“中国经济的潜在增长率要下调,再刻意地追求高增速极易引发通胀。所以,接下来是一个缓慢下台阶的过程,同时重新寻求新的经济发展平衡。”

  基于这个大前提,他认为基建投资的持续性存在疑问,“因为基建投资的盈利模式并不清晰,现金流转正可能要等很多年。”

  同样的,他也不看好地产投资的回升。“目前基建投资正在回升,但关键在于回升的基建投资以及逐渐宽松的信贷是否可以引致地产投资的回升,从而使得投资周期可以持续。”安昀认为,政府对于房价回升的高压态势使得开发商的预期比较紊乱,地产目前的投资回升难以持续。

  Q&A

  Q:目前投资者普遍非常悲观,看空至1800点。你怎么看四季度的市场?

  A:市场经过长时间调整,目前估值较低,我对股市并不悲观。当然大波段类行情是难以出现的,策略上还要以精选个股为主,挖掘超额收益。

  安昀

  6年证券从业经验。曾获2007年新财富最佳策略分析师评选第一名,2008年新财富最佳策略分析师评选第二名。2008年11月加入长信基金(微博),现任研究发展部副总监、长信内需成长基金经理。

    中国经营报微博:

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