来自 股票基金 2019-10-18 06:09 的文章
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长盛李庆林,投资货币基金正当时

  ⊙长盛创新先锋基金经理 李庆林

  6月份的CPI攀升到6.4%的高水平,虽然此前有许多研究机构预测,6、7月可能是本轮通胀的一个顶点,但是至今并没有显著的迹象或证据表明,CPI在见顶之后就会迅速下滑。

  □摩根士丹利华鑫基金经理 李轶

  6月份的CPI攀升到6.4%的高水平,虽然此前有许多研究机构预测,6、7月可能是本轮通胀的一个顶点,但是至今并没有显著的迹象或证据表明,CPI在见顶之后就会迅速下滑。

  长盛创新先锋基金经理李庆林认为,即便将政府紧缩政策在下半年陆续发挥效应的因素考虑进来,我们还是预计未来较长一段时间内,4%以上的CPI水平将成为常态,鉴于PPI对CPI的传导,导致通胀筑顶的时间会比较长。我们所判断的通胀形势可能是此起彼伏、“按下葫芦起来瓢”的格局。

  2011年的资本市场给投资人带来相当困扰。尽管经济依然保持较快增长,企业盈利水平依然有近20%的增长,然而无论是股票市场投资者或是债券市场投资者都未能获得预期收益,造成这一局面的最主要原因是货币政策调控造成市场资金紧缺。

  近期以来CPI不断创出新高,在于食品价格的脉冲,尤其是猪肉价格的迅速攀升影响最为明显,即便将政府紧缩政策在下半年陆续发挥效应的因素考虑进来,我们还是预计未来较长一段时间内,4%以上的CPI水平将成为常态,鉴于PPI对CPI的传导,导致通胀筑顶的时间会比较长。我们所判断的通胀形势可能是此起彼伏、“按下葫芦起来瓢”的格局,正如近年来流传的“蒜你狠”、“糖高宗”,价格上涨不断从一个热点转移向另一个热点。

  近十多年来我国M2增速始终维持在15%左右的较高水平,现在我国M2相对GDP大致超过3倍,这在世界大型经济体中是非常高的,通过大量货币供应来推动经济发展,最明显的负面效应就是通胀水平将长期居于高位,未来的3-5年内都将是经济学上定义的通胀周期。

  采取紧缩货币政策的主要因素是我国不断攀升的通货膨胀水平。自2010年开始,通胀水平一路往上攀升,进入2011年3月CPI达到5.4%,此后CPI一直维持在5%以上,7月创出了6.5%的年内新高。关于国内通胀水平高企的原因说法很多,或认为巨额贸易顺差和强制结售汇制度产生庞大的外汇占款导致流动性过剩;或认为由于大宗商品进口增多,国际大宗商品的价格传导;或认为是猪周期导致的猪肉价格上涨引起;或认为是人口红利减少,劳动力成本迅速上升所致。很难说哪一个是导致通胀的主要原因,但就这些因素来看,四季度的通胀水平或将维持高位,短期内难以大幅下降。

  从国外来看,美国和欧盟也存在一定的通胀压力。虽然美国经济当前难题主要是就业和产出,物价压力似乎并非燃眉之急,但是量化宽松政策的后续效应依然被市场高度警惕,而在德国和英国等欧洲地区,通胀已经开始蔓延,并超出了当地央行的预计目标。

  李庆林认为两大类泛资源公司有望从中受益。一方面是来自上游,具有自然资源禀赋的行业,可以在资源价格上涨的大趋势下获得利润提升,具体来说包括农林牧渔行业、采掘行业、有色金属行业等;另一方面是来自下游,具有品牌资源优势的行业和公司,这类公司可以抵御生产要素价格的上涨带来的压力。李庆林表示,那些在大消费领域比如食品、家电、旅游、医药等,能够建立品牌领先优势的公司是其青睐的对象。

  正是在这样一个通胀高企的情况下,控通胀成为货币政策的主线。年初以来央行的货币政策一直以控通胀为主题,数量型和价格型的操作相伴而行,前三季度提高准备金率达11次之多,大型存款类金融机构存准率从16.5%上升到21.5%,中小型存款类金融机构存准率从14.5%上升至19.5%。而年初至今也进行了三次加息。若通胀水平在四季度没有明显回落,可以推测货币政策在今年第四季度会继续维持一个偏紧的态度,也许不会像前三季度那样有持续动作,但会继续维持目前这样较紧的政策。

  展望我国宏观经济发展,我们的判断是“双高”局面还将持续,一方面是经济仍将保持一定速度的增长;另外一方面是通胀水平也将相应维持在高位运行。让人担心的是经济结构性问题依然突出,投资与消费的不平衡难以解决,中央与地方利益的博弈还将继续,经济发展和投资惯性依然存在,在投资拉动经济的粗放型增长模式下,大量资金投入依然难以避免。

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  货币政策的收紧无疑会影响经济增长的速度,紧缩的货币政策会导致经济增速放缓,上半年公布的GDP,验证了市场上普遍的看法。随着工业增加值、PPI、PMI等数据的下滑,可以预计今年三、四季度的GDP增速将继续下降,经济增长进一步放慢。通常情况下通货膨胀的回落总是以经济降温为前提的,现在看来通过牺牲一些经济增速来控制通胀是政策制定者既定的目标。

  M2占GDP的比重是被普遍使用的货币化程度衡量标准,近十多年来我国M2增速始终维持在15%左右的较高水平,现在我国M2相对GDP大致超过3倍,这在世界大型经济体中是非常高的,通过大量货币供应来推动经济发展,最明显的负面效应就是通胀水平将长期居于高位。

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  通胀居高难下决定了未来抗通胀仍是央行货币政策的首要目标,央行持续从紧的货币政策将进入观察期。目前加息存在多重制约因素。一是外围经济受债务危机蔓延影响存在较大的不确定性,美国QE3是否推出以及以什么样方式推出仍是一个悬念;二是货币政策存在滞后效应,在当前经济增速如期温和回落,通胀见顶后政策趋于稳定观察期。三是再次加息将受制于实体经济对高利率的承受能力和地方融资平台的承受能力。整体看来年内加息概率不大。加息周期进入尾声,货币市场将保持一个高利率环境。

  此外,由于比较优势长期存在,以及国际经济格局的不平衡,发达国家过度消费,而发展中国家热衷投资与制造,这必然导致我国的贸易顺差将持续存在,加上人民币升值的预期吸引资本不断流入,基础货币供应还将不断扩张。

  在这样一个类滞胀的环境下,美林的投资时钟理论将最优的资产类别指向货币市场投资工具,货币市场收益率将好于股票市场以及债券市场。从投资时机上来看,货币政策后期进一步收紧的可能性降低,加息周期临近尾声,传统上在加息周期末期一般都是货币市场投资的黄金时期。目前资金紧缺的局面造成资本市场阴云密布,然而高收益率的市场环境对货币基金而言却是相对有利的时刻,尤其是剩余期限较短的货币基金将占据一定优势,组合中低利率环境下配置的债券占比较少,可以较多配置目前收益率较高的品种,组合收益可望获得明显提升。目前的市场环境是投资货币市场基金的好时机。

  央行今年以来采取了诸多的紧缩政策,实施多次加息但是负利率并未消除,寄希望通过上调存款准备金来回收基础货币,可是银行体系法定准备金率却已经接近历史高位,提高的空间并不大。而且随着金融深化,社会资金的流转速度加快,我们预计流动性泛滥的局面未来数年都难以彻底扭转。

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  因此,我们的结论是CPI等数据即便如预期那样在3季度见顶,但是通胀保持在高位水平的概率很大,未来的3-5年内都将是经济学上定义的通胀周期。

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  上述经济现象反映到证券市场上,我们认为两大类泛资源公司有望从中受益。一方面是来自上游,具有自然资源禀赋的行业,可以在资源价格上涨的大趋势下获得利润提升,具体来说包括农林牧渔行业、采掘行业、有色金属行业等;另一方面是来自下游,具有品牌资源优势的行业和公司,这类公司可以抵御生产要素价格的上涨带来的压力。

  对于第二类公司,我们将重点调研其消费者品牌认知度与忠诚度,产品的市场占有率是否在行业中位列前茅,是否保持稳定或持续提高;同时,一个非常重要的分析指标是其议价能力,对采购成本是否具有较强的议价能力,以及对产品销售是否具有较强的定价能力。举例来说,那些在大消费领域比如食品、家电、旅游、医药等,能够建立品牌领先优势的公司无疑是我们青睐的对象。

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