来自 股票基金 2019-10-09 13:14 的文章
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海南大学公司,生猪短时间拖累业绩

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入145.32亿元,同比增长25.06%,归母净利润5.19亿元,同比增长34.89%,扣非后归母净利润4.98亿元,同比增长37.71%,预计1-9月归母净利润9.68~13.20亿元,同比增长10%-50%。

事件:8月28日晚,公司公告2018年半年度报告:2018年上半年实现营业收入176.81亿元,同比增长21.67%,实现归属上市公司股东净利润6.00亿元,同比增长15.75%;扣非后净利润为5.77亿元,同比增长15.83%,实现每股收益0.38元,同比增长15.15%,基本符合我们之前对公司中报的预期。并且公司给出2018年前三季度业绩预期,预计实现盈利11.49-14.94亿元(同比增长0-30%)。

事件:公司近日发布2017年年报,报告期内,实现营业收入325.57亿元,同比增19.76%;实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增41.06%;基本每股收益0.78元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。点评如下:

    饲料业务量利齐升,产品结构持续优化。2017年上半年公司销售饲料370万吨,同比增长14.55%,贡献收入112.51亿元,同比增长23.26%,占主营业务收入77%。其中,禽料增长10.4%,猪料增长24.46%,水产料增长18.33%。

    收入端:1:饲料业务继续保持稳步增长,饲料营收和毛利均实现30%以上的增长。尽管上半年经历了二季度水产价格回调和生猪价格大幅下跌的考验,但公司饲料业务依旧取得了稳定的增长,产品销量和毛利均大幅提升。上半年公司饲料销量为456万吨,同比增长23.24%;实现销售收入147亿元,同比增长30.62%。随着公司饲料产品结构的调整,高端料占比继续提升,饲料平均销售单价同比增长5.82%,同时也提升了饲料毛利率,上半年饲料产品毛利率为11.86%,同比上升0.26个百分比,实现毛利总额17.43亿元,同比增长33.57%。分结构来看:(1)水产饲料销量同比增长26.57%。特别是毛利率较高的高端膨化料继续保持40%的高增长,水产饲料特别是高端膨化料的持续增长是公司营收和毛利增长的重要驱动力;(2)猪料销量继续保持高增长。近两年公司开始发力猪料业务,公司猪料业务的持续投入和较强的产品竞争力逐渐体现,尽管上半年猪价景气度较差,但公司猪料业务仍实现了68.56%的高增长,其中有山东大信并表后的贡献;同时也可以看到公司在核心猪料市场华南片区销量取得良好的成绩,销量同比增长30%,继续看好公司在猪料业务上的发力,预计仍将保持较快的增长速度;(3)禽料销量增速有所恢复,上半年公司禽料销量同比增长9.36%。公司禽料以蛋禽和肉鸭料为主。环保继续加速养殖产能退出,叠加上半年低迷的蛋鸡价格,禽料整体需求下降明显。但依靠公司较强的产品竞争力抓住养殖区转移契机的努力,禽料销量依然保持了增长。2:猪价低迷,养殖业务拖累业绩。公司生猪养殖为公司 农户模式,上半年生猪出栏30万头,同比增长36.36%,实现销售收入3.89亿元,同比下降2.86%;18年春节之后全国猪价均快速下跌,使得公司生猪养殖业务也出现较大的亏损,上半年亏损约6000万元,拖累公司整体业绩。但我们已经可以看到公司生猪单头养殖成本的有效下降,随着下半年生猪价格反弹至规模化猪场的成本线之上,公司生猪养殖业务下半年有望逐渐贡献正收益。3:动保产品、水产苗种保持稳定增长。动保产品收入2.70亿元,同比增长26.69%;水产苗种收入1.75亿元,同比增长21.77%;目前公司的水产动保车间已经在筹备建设中,预计未来水产动保收入将有持续增长的空间。

    核心主业量利齐升,产品结构持续优化。报告期,公司饲料销量849万吨,同比增15.77%;销售收入265.35亿元,同比增22.43%,毛利率11.6%,较上年提升1.9个百分点。饲料业务量利齐升主要得益于猪料和水产料这两个高毛利产品的高增长:1、猪料销量同比增长31.94%,毛利率保持稳定,处于快速增长期。2017年,公司产品战略定位准确,产品力效果在规模养殖户上得到更明显体现。同时,公司在华中、西北、东北、境外等新市场积极布局产能开拓业务,加上收购山东大信增强了高毛利前端料的优势,猪料业务进入快速增长期;2、水产料销量同比增长22.72%,毛利率显著提升。受益于当年水产养殖高景气和公司在高档水产饲料方面多年累积的技术优势,销量增长迅猛,其中高档膨化料销量增速超过40%,且毛利率提高4.5个百分点。由于高毛利产品和功能饲料占比提升,报告期内,水产饲料毛利率总体提高了4.1个百分点,盈利能力得到大幅增强;3、禽料销量同比增长7.78%,虽毛利率有所受压,但发展空间可期。2017年,受禽养殖低迷影响,禽料市场整体承压。公司依托产品优势保持禽料的稳定增长,市占率进一步提升。18-19年,随着肉禽、蛋禽养殖业的恢复,禽料将有较大增长空间。

    因产品结构的优化,盈利能力提升,饲料毛利率为11.60%,同比提升0.57个百分点,贡献毛利13.05亿元,占整体毛利的82%。从品种看,公司禽料增速虽有下降,但远超同行,在行业同比下滑的背景下保持了增量,且毛利额稳定增长,展示出了强大的产品力;猪料竞争优势逐步体现,规模化浪潮下迎来发展机遇;水产料受益养殖利润转好和消费升级,产品结构优化明显,虾料在疫病严重的情况下同比增长20%,大黄鱼等特种高档膨化料增长超过40%,整体水产料毛利率提升2个百分点。

    成本端:三项费用增长明显,影响上半年利润。随着公司业务规模的扩大,长短期借款的增长,上半年公司三项费用增长明显,销售费用6.35亿元,同比增加36%;管理费用5.66亿元,同比增加21%;财务费用8518万元,同比增加了146%,主要为利息支出的增加。三项费用均出现了较大幅度的增加,影响公司上半年的利润。

    动保业务成为公司重要的利润增长点。2017年,动保业务实现收入3.95亿元,同比增长37.48%,毛利率49.73%,较上年提升2.1个百分点。在消费升级和高档水产养殖市场增量驱动下,水产动保市场空间会保持稳定增长。公司持续开发畜禽动保产品、绿色环保型微生态生物化学制剂等,产品竞争力将不断增强,动保业务将成为公司重要的利润增长点。

    动保、养殖、贸易等业务均稳步发展,形成新的利润增长点。随着养殖户专业水平的提高,公司配套养殖的动保业务增长快速,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上,贡献毛利1.1亿元;上半年肉猪出栏22万头,同比增长44%,自繁自养部分成本降低至6元/公斤以下,但因公司 农户部分年初采购仔猪较贵,抵掉部分盈利,整体养殖(生猪 水产苗种)贡献毛利7700万元;

六合联盟高手论坛,    投资建议:继续看好公司在水产和畜禽饲料产销业务的稳定增长,行业龙头地位愈发稳固;虽然公司生猪养殖经营效益短期内受价格低迷影响,但我们预计下半年猪价反弹之后养殖效益将有所回暖,有望贡献正收益。由于上半年生猪价格低迷,我们下调盈利预测,预计2018-2020年公司营收为391/463/539亿元,归母净利润为14.14/17.87/25.38亿元(原预测2018-2020年归母净利为15.68/20.20/24.28亿元),对应EPS为0.89/1.13/1.60元,当前股价对应PE分别为22/17/12X,维持“增持”评级。

    农产品业务稳健推进。2017年,公司农产品销售实现收入12.06亿元,同比增长33.34%。其中,生猪出栏46万头,同比增长43%;水产苗种质量表现优异,收入稳定增长。由于生猪市场变化较大,公司适时调整战略,对外加快在华南、华中、西南等区域土地布局,对内致力于降低养殖成本、培养人才团队和打造养殖技术体系。到目前,公司生猪业务规划布局与经营基本功两条线同时推进,取得了良好效果。公司苗种已经在华东、华北、华南各大主养区建立了良好的市场

    贸易业务收入增长29.49%,毛利率小幅回落至3.63%,贡献毛利8800万元。

    风险提示:自然灾害、养殖疫情、畜禽价格的大幅下跌、水产品价格上涨不达预期等。

    口碑,有望推动苗种收入继续稳定增长。

    从公司各项业务和未来布局看,2017年公司在水产料上重拾发展良机,迎来量利齐升新阶段,而在畜禽料上继续扩张市场,猪料借助生猪养殖规模化和产品力增强,步入高速增长轨道,禽料产品力已经得到市场认可,四季度有望恢复正常增速,预计全年饲料销量增速约20%,达到880万吨左右,产品结构的升级和调整,毛利率仍有提升空间。其他业务板块的收入规模和盈利能力均稳步增长,结合饲料业务,形成快速联动机制。我们继续看好公司的综合发展实力,公司在采购、管理、经营等各方面综合能力均领先同行,预计2017-19年公司净利润为12.0亿元、15.3亿元、19.2亿元,维持“买入”评级。

    盈利预测与评级。公司是国内饲料第一梯队的龙头企业,竞争优势十分明显。随着产业链延伸战略的快速推进,公司产品配置将更加丰富、叠加产品质量和综合服务能力的持续优化,综合竞争优势将更加明显,我们看好公司长期发展前景和高成长的可持续性。预计18/19 年归母净利润14.34 亿元/19.37 亿元,EPS0.91 元/1.23 元,对应PE 为26.99/19.99 倍。给予公司19 年业绩25 倍PE,12 个月目标价30.75 元,维持买入评级。

    风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,养殖产能建设进度不及预期,原料价格大幅波动。

    风险因素。饲料销量增长不达预期、生猪养殖规模扩大不达预期。

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